贏家的入場費：為什麼最強的策略，看起來最像個錯誤
如果有人向你說他有一個完美的投資策略，不僅有學術界的背書，還有長達 126 年的數據支撐，你會怎麼想？。
在美國市場，這策略每年能帶來平均 7.7% 的超額報酬。
這策略就是所謂的「動能因子（Momentum）」，簡單來說，就是買入最近表現最好的資產。
在《UBS Global Investment Returns Yearbook 2026》這篇報告分析的所有投資風格中，發現動能因子是歷史表現最強、最持久的冠軍 策略。
聽起來像是一場穩贏的比賽，對吧？
但問題來了：既然數據如此清晰，為什麼不是每個人都成了富翁？
因為這套「冠軍策略」收取的入場費，不是管理費，而是焦慮感。
數據背後的真相
報告中的圖94，動能因子確實是個王者。
在過去 24 個「國家-十年」的觀察區間中，動能因子有 13 次是表現最好的策略。
然而，這份輝煌背後隱藏著一個令多數人崩潰的數據：在約 22% 的時間裡，這些因子策略的表現是負的，甚至一虧就是一整年、甚至一整個十年。
這就是投資中最難熬的部分。
一開始信誓旦旦要執行一套歷史最強的動能策略，但開始之後，第一年，表現平平；
第三年，輸給了標普 500 指數；
到了第五年，隔壁那個只會買垃圾股的鄰居賺得比較多。
此時只覺得自己是白癡。
數據告訴我們策略有效，但心理卻在幹幹叫。
報酬不是「利潤」，而是「補償」
有種說法是，不要把「波動」看作錯誤，而是一份「入場券」。
動能因子之所以能提供每年 7.7% 的溢酬，並不是因為它掌握了什麼魔法，而是因為它要求投資者支付代價：忍受平庸的勇氣。
在報告列出的各個十年回報中，動能因子有時表現驚人（如 1920 年代的 20.6% 或 1990 年代的 16.4%），但也會出現像 1930 年代那種接近於零，甚至在某些國家出現負值的慘淡時刻。
當一個策略在整整十年的時間裡讓我像笨蛋時，絕大多數人會選擇放棄。
而這正是為什麼這份溢酬會持續存在的原因，因為如果每年都贏，那它就會因為太受歡迎而失去效果，人人都這樣做，世界上就沒有窮人了，發明者可以獲得諾貝爾經濟學獎，解決了貧窮的問題。
因子投資的心理成本與啟示
投資者總是尋求透過「風格投資」來增強回報，但歷史數據告訴我們：
沒有永遠的贏家：即便是最強的動能因子，也有可能連續十年讓我們賠到懷疑人生。
超額報酬是耐心的獎勵：7.7% 的額外回報，支付的時間點是當別人逃跑，但我們依然在場內的補償。
失敗是策略的一部分：如果因子投資不會偶爾讓人失望，它就不具備風險，自然也就不會有報酬。
結語
看研究報告，我常常很欽佩這些精美的數據與圖表是如何製作出來的，若能從中獲得洞見，更是美妙。
從《UBS 2026 年報》中，我想到的是，投資是否成功，往往不取決於選擇了哪一個因子，而取決於當我們執行的策略陷入低谷期時，能不能把持得住。
投資中最難支付的代價，往往不是金錢，而是「面子」
在金融市場裡，最貴的東西通常是免費的建議，而最有價值的東西，則是那些看起來最痛苦、最寂寞的堅持。
當你下一次因為自己的組合跑輸（某個你選擇的）大盤而感到羞愧時，希望這篇文章中的一些想法能讓你受用。