【投組】經濟週期特徵與資產表現對照表
經濟週期特徵與資產表現對照表
這個對照表的分類邏輯是基於：經濟學的產出缺口 (Output Gap)、企業獲利 (Corporate Earnings) 與 折現率 (Discount Rate/利率) 三者之間的交互作用。
分類的核心邏輯：經濟的產出缺口 (Output Gap)
產出缺口 (Output Gap)是指「經濟實際產出的總量」與「在資源完全利用下能達到的最大潛力產出」之間的差距，它是衡量經濟是否過熱或過冷的體溫計。
CFA 將週期分為四階段，本質上是在描述「實際 GDP」與「潛在 GDP（充分就業下的產出）」之間的距離。
復甦期： 實際 < 潛在（缺口很大，有大量閒置資源，社會上有許多失業人口和閒置工廠）。
擴張期： 實際 ➞ 潛在（缺口縮小，資源開始吃緊，經濟正快速衝向滿載狀態。）。
放緩期： 實際 > 潛在（經濟過熱，需求超過供給，工人超時加班、機器過度磨損，需求遠大於供給。）。
收縮期： 實際快速下滑（需求崩潰，缺口再度擴大，企業開始減產、裁員，經濟進入衰退。）。
指標為何呈現該特徵？
1. 為什麼通膨 (Inflation) 是「落後指標」？
因為價格具有「黏性」。
在復甦初期，工廠還有很多閒置產能，失業率仍高，勞工不敢要求漲薪，企業也不敢漲價。直到擴張後期，資源用盡（全負荷運轉），薪資才開始大漲，推升物價。這解釋了為什麼大宗商品（抗通膨資產）通常在擴張後期才開始衝刺。
特徵： 經濟開始復甦時，通膨通常還在下降；經濟開始衰退時，通膨往往還在高位。
2. 為什麼利率 (Interest Rates) 隨週期移動？
由於央行的目標是「穩定物價」與「充分就業」。
當放緩期出現過熱，央行必須提高資金成本（升息）來冷卻需求，這直接導致了債券價格在放緩期受壓，而現金收益率上升。
特徵： 央行通常在收縮期降息，在擴張後期升息。
特徵如何驅動資產表現
這邊主要是將經濟與企業的表現傳導到資產的表現上，主要從「獲利」與「評價（估值）」這兩大面向來觀察：
【復甦期】：估值驅動（Valuation Driven）
指標特徵： 利率極低、通膨低、政策寬鬆。
資產表現： 股票（特別是高槓桿、小型股）大漲。
邏輯： 此時企業獲利還沒真正爆發，但因為利率極低，分母（折現率）變小，導致資產評價大幅提升。投資人預期未來好轉，資金瘋狂湧入對經濟敏感的「週期股」。
【擴張期】：獲利驅動（Earnings Driven）
指標特徵： GDP 強勁、企業訂單滿載、通膨開始抬頭。
資產表現： 股票持續上漲，大宗商品轉強。
邏輯： 此時利率開始上升（估值壓力增加），但企業獲利的增長速度超過了利率上升的速度，支撐股價。因為需求實質爆發，原油、銅等大宗商品因供不應求而表現優異。
【放緩期】：防禦驅動（Defensive Driven）
指標特徵： 利率最高點、通膨最高點、增速放緩。
資產表現： 現金為王、防禦性股票（必需消費、醫療）。
邏輯： 高利率開始抑制經濟，企業獲利預期下修。此時風險資產（股、商品）波動劇烈。投資人轉向領取固定收益的現金，或獲利極其穩定的防禦型產業，因為這些公司不論景氣好壞，消費者都得花錢。
【收縮期】：避險驅動（Safe Haven Driven）
指標特徵： GDP 負成長、失業率飆升、央行急轉降息。
資產表現： 政府債券 (Treasuries)、黃金。
邏輯： 當經濟崩潰，央行降息救市。利率下降直接推升債券價格（反向關係）。此時「資本保值」高於「獲利增長」，資金流入最安全的避險港灣。
這個表格其中可以注意的是：
通貨膨脹的滯後性
在 CFA 的觀點中，通膨通常是落後指標 (Lagging Indicator)。例如在「復甦初期」，即便經濟已經好轉，通膨往往還在下降或維持低位；而在「放緩期」，即便經濟增長已慢下來，通膨可能才剛達到峰值。
資產輪動
債券： 在收縮期表現最好，因為利率下降會推升債券價格（Duration play）。
股票： 在復甦初期反應最劇烈，因為市場預期未來獲利改善且利率環境友善。
大宗商品： 通常在擴張後期表現最佳，因為此時實體需求最強且具備抗通膨屬性。
異常的滯脹 (Stagflation)
當前市場常提到的「滯脹 (Stagflation)」並不屬於標準的四階段模型，而是一種異常狀態（高通膨 + 低增長），此時大宗商品與現金通常是較佳的避風港，而股債則會面臨雙殺。