當買權被高估時，如何套利？

若市場上的買權（Call）價格高於模型算出的「合理價值」，這意味著「現成的買權」太貴，而「合成的買權」相對便宜。

這時候套利者在發現買權太貴（被高估）時，會採取以下動作：

1. 賣出昂貴的買權（收錢）。

2. 買入 0.6 股股票（對沖風險）。

3. 借錢來支應買股票的成本（符合套利不花自己錢的原則）。

可以看到以上的邏輯都是基於套利的原則

1. Rule #1：不使用自有資金 (Do not use your own money)。

2. Rule #2：不承擔價格風險 (Do not take any price risk)。

操作路徑解析

• 步驟一：賣出買權 (Write the Call)
  既然市場上的買權太貴，我們就把它賣給市場（收回溢價的現金）。

• 步驟二：買入股票 (Buy the underlying stock)
  這是為了達成 Rule #2（避險）。當你賣出買權後，你面臨「股價大漲」賠錢的風險。為了對沖此風險，你必須按照避險比率 (h) 買入標的股票。當股價上漲時，你手中股票的獲利會剛好抵銷買權部位的虧損。

• 步驟三：借入資金 (Borrow funds)
  這是為了達成 Rule #1。買入股票需要資金，套利者會透過借款（以無風險利率）來支應買股票的成本。

這種「複製與套利」的思維同樣適用於賣權（Put）。

若賣權被高估，你會「賣出賣權」並「放空股票＋把錢借出去」。此外，這種邏輯也延伸至遠期合約（Forwards）的持倉成本模型（Carry Arbitrage Model），其本質都是在不同市場間尋找完全相同現金流的價格誤差。